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德福科技(301511)新股投价报告:电解铜箔龙头 双赛道齐发力
来源: 国泰君安证券股份有限公司      时间:2023-08-01 15:10:45


【资料图】

本报告导读:

公司深耕电解铜箔行业多年,技术水平行业领先,受益于电子电路铜箔国产替代,以及新能源汽车等新兴行业的爆发,公司经营业绩有望实现较快增长。

投资要点:

远期整体公允价值 区间为129.02-160.92 亿元。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 72.51、97.92、126.46 亿元,同比增长 14%、35%、29%,归母净利润为1.60、3.76、5.71 亿元,同比变动-68%、135%、52%,按照发行后最大股本 45023 万股计算,对应2023-2025 年EPS 为0.35、0.84、1.27 元。采用PE 估值法对应远期整体公允价值区间 154.76-171.60 亿元,采用PS 估值法对应远期整体公允价值区间148.49-160.92 亿元,采用FCFF估值方法下公司远期整体公允价值区间129.02-170.80 亿元。结合上述三种方法我们认为公司远期整体公允价值区间为 129.02-160.92 亿元,对应2022 年归母净利润的PE 为25.63-31.97X,对应2022 年扣非后归母净利润的PE 为28.83-35.95X, 2023 年归母净利润的 PE 为80.74-100.70X。公司所属证监会行业分类为C39 计算机、通信和其他电子设备制造业,以2023 年7 月14 日为基准,该行业近一个月的平均静态市盈率为36.35X。

高端电子电路铜箔产品实现突破,国产替代市场空间广阔。电子电路铜箔需求稳健增长,但目前我国高端电子电路铜箔主要依赖进口。公司在高端产品领域已有一定突破,RTF 铜箔已处于终端验证阶段;VLP 铜箔、HVLP铜箔已进入规模试生产阶段,未来有望实现对部分进口产品替代。

极薄高抗高延锂电铜箔行业领先,产品结构有望持续优化。锂电铜箔需求随高景气下游快速增长,公司与宁德时代、国轩高科等头部电池企业建立了稳定合作关系。公司4.5μm、5μm 极薄锂电铜箔产品已实现批量交付,且在高抗高延等性能上行业领先,有望在未来占据更高市场份额并享有产品溢价,从而使公司的营业收入增速与盈利水平优于行业。

募投项目将进一步强化公司的生产能力与技术优势。公司拟将本次募集资金用于2.8 万吨/年高档电解铜箔项目以及高性能电解铜箔研发项目。上述项目建成后将帮助公司进一步扩大产能并提升技术实力,可以更好地满足下游客户需求,为未来业务保持快速发展奠定了坚实的基础。

风险提示:下游需求不及预期、竞争加剧加工费下滑等。

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